那些你不可以忽略的“中间价故事”
***中间价的历史：
***汇率中间价是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的***重要参考指标，由每个交易日早上9.15分公布。***近的一次***重要的中间价改革发生在2015年8月11日，汇改的主要核心内容为做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。增强***汇率双向浮动弹性，保持***汇率在合理均衡水平上的基本稳定。而汇改的目的为进一步发挥市场汇率的作用，完善以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，同时也旨在缩小中间价汇率和在岸***汇率之间的点差。此次汇改也是被市场公认为是***加入IMF SDR一篮子货币前的***重要的一次改革。图表1显示，***即期汇率和中间价的价差自2015年8月11号之后有了明显的缩小。
图表1：***即期汇率和中间价的价差
数据来源：万得,高鸣咨询
***兑美元汇率的中间价报价要同时参考前一日收盘价与***兑CFETS、BIS与SDR三个货币篮子的走势，且两个目标权重均为50%。在近期，央行在***对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，关于逆周期因子的细节会在下面解释。
中间价除了具有参考指标的功能，还有限制在岸***浮动空间的左右，旨在维护货币市场的稳定，也就是说在岸***的单日单边浮动空间不能偏离中间价的2%。央行在2012年4月宣布银行间即期外汇市场***兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。在2014年3月发布公告宣称银行间即期外汇市场***兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。
央行再次调整***中间价机制：
在2017年5月26日，彭博报道中国央行已于本周通知中间价报价银行修改***对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分。报价行将于近期开始使用新的公式进行每日中间价报价。新公式下，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。央行提供的逆周期调节因子公式框架中提供了部分设定好的系数，这样做的一个做法就是减少市场过度波动给中间价带来的冲击，新的调整也有助于减少国际市场大幅波动对中间价的影响。
在中间价报价模型中增加逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的盲目根风效应。从汇率双边改革来看，这也是一个非常合理的做法。过去的经验显示，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的失真，增大市场汇率超调的风险。
增加了“逆周期调节因子”后，央行对与货币市场的掌控也有所增加，它等于在原有定价机制上加了一层纱，提升监管层在中间价定价上的话语权。因此这或许也是***市场在接下来的几天出现暴涨的原因之一。随着这一波***的大幅升值，交易员会有这么一个想法，央行的政策导向对于货币走势的影响是不能被忽视的。
而逆周期调节因子其中一个作用就是市场无法准确的算出央行中间价，而当央行的中间价出现偏离的时候，市场就会“领悟“到监管层对于货币导向的态度而做出反应。由于中国的货币市场叫其他很多***还不是很成熟，因此央行在里面的一些主导左右对货币市场的发展还是有利的。预计市场会更关注***中间价的定价及其走势，而逆周期因子其实就给监管层在一个规则下有一定的空间来调整汇率水平。
没有人可以忽略中间价：
很多分析师和交易员都会把中间价的走势作为CNY和CNH即期汇率***重要的指标。在811汇改后，中间价的波动有时候甚至会对很多其他***的汇率产生影响，特别是那些和中国有密切往来的贸易伙伴***的汇率，比如韩元，台币，新元等等。图表二可以看到，当央行在2015年8月和2016年1月大幅度调整中间价的时候，CNY也会做出相应的反应。除此之外，市场也有观点认为中间价的变动是***未来一段时间里汇率走势的重要依据，因为中间价在一定程度上反应出了央行对于汇率走势的“期盼“。
图表2：***中间价和即期汇率
数据来源：万得,高鸣咨询
在图表三里可以看到，在2015年8月汇改后的一年里，美元/***中间价的走势和迪士尼的股价竟然呈现高度的反比关系。也就是说，当***兑美元中间价贬值的时候，迪士尼股价下跌；反之，迪士尼股价上涨。出现这样的情况，或许有这么一个解读的可能性，当人民银行调低中间价的时候，市场人士会认为这会减少中国游客去美国旅游的热情，从而减少迪士尼的业绩。
图表3：***中间价和即期汇率
数据来源：万得,高鸣咨询 调整中间价机制背后的原因：
- 中美货币联盟
前美联储官员Kocherlakota曾经说过，“中美货币联盟“不仅事关中国经济，还事关全球金融稳定形势和美国经济。在2016年G-20会议后，市场也洞察到了美联储和中国央行增加了很多交流。
从本月美联储的货币政策会议上看，市场现在的主流意见是美联储会在6月温和加息，且不会对市场有剧烈的影响，但是没有人可以非常确定美联储会议的具体言辞以及其对市场的反应。从美元和美债收益率平稳的水平来看，目前市场处在一个完全“放松“的状态，毫无任何戒备。在这种市场状态下，市场对于任何突发事件的反应会变的非常的激烈。以上周USD/CNY在6.87和6.88左右的水平到突破7的水平，***只需要贬值1.3-1.5%左右。在美元出现强势升值的时候，***要贬值这些空间并不需要很久。以去年的情况看，***从6.6贬值到6.7花了3个月的时间，而从6.7贬值到6.8只花了1个月左右的时间。设想一下如果美元持续升值的话，***从6.88贬值到7.0的时间不需要很久。这样万一美元出现突发事件的时候，***的安全边际就有所增加。因此此次引入”逆周期调节因子”来看，央行有可能是在为之后美元出现过激可能性而做的一个准备。
此外，***的贬值预期或许还是很深的存在。图表4显示，在今年上半年美元指数出现明显下滑的时候，美元/***并没有跟随着下滑，这也从侧面看出市场即使在美元下跌的情况下也不太愿意增加***的多头仓位。在”逆周期调节因子”引入后，央行久多了一个工具来调整***的升值或贬值的预期。 图表4：美元指数，美元/***
数据来源：万得,高鸣咨询 - ***国际化
***近债券通和一带一路的计划也在循序渐进的进行。根据中国人民银行的网站显示，在5月31日起草了《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》，因此在债券通正式开通之前，维稳***的预期就变得非常有必要。这些项目的推进都需要一个较为稳定的***预期，因为这些项目的推广离不开***国际化以及资本流动的打开。在过去一段时间里，受到***贬值预期的影响，***国际支付全球支付市场份额从2016年1月的2.45%下滑至1.78%。从目前可以观察的客观指标来看，***走势的预期对于国际化进程起到了关键性的作用。一旦汇率贬值预期增强，很多境外的机构把资金转入中国的意愿就会降低。与此同时，境内还需要增加资金流动监管来控制资本外流。
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发帖时间 - 2017/7/26 8:01:22